BIS: Стейблкоины больше похожи на ETF, чем на настоящие деньги, создавая риски валютного рынка

В своем последнем ежегодном отчете Банк международных расчетов (BIS) уделил внимание стейблкоинам и тенденциям в области искусственного интеллекта. В отчете утверждается, что стейблкоины функционируют больше как фонды, торгуемые на бирже (ETF), чем как настоящие деньги, поскольку их цены часто отклоняются от номинала, а процесс выкупа может быть медленным или неопределенным.

BIS отмечает, что переводы стейблкоинов “не рассчитываются ни напрямую, ни косвенно на балансе центрального банка” и “в настоящее время не могут обеспечить обмен по номиналу между эмитентами и блокчейнами при любых условиях”. В отчете также подчеркивается, что стейблкоины, привязанные к доллару, способствуют долларизации уязвимых экономик, подрывая местные валюты и обходя традиционные капитальные контрольные меры.

Индустрия криптовалют долгое время продвигала стейблкоины, токены, привязанные к фиатным валютам, как будущее блокчейн-денег и платежей. Однако последний отчет BIS ставит под сомнение эту нарративу. В нем утверждается, что стейблкоины действуют менее как деньги и больше как альтернативные инвестиционные инструменты, такие как ETF, которые позволяют трейдерам получать доступ к широкому спектру активов, находящимся в фонде.

Ключевым признаком настоящих денег является их принятие в качестве средства платежа “без вопросов”. Когда вы расплачиваетесь долларами в продуктовом магазине, торговом центре, аэропорту или отеле, никто не сомневается в их легитимности или ценности. Будь то физическая купюра или банковский депозит, ожидается, что он будет стоить ровно столько, сколько указано на лицевой стороне.

Тем не менее, цены на токенизированные версии фиатных валют отклоняются от номинала, хоть и в основном в умеренных пределах. Иными словами, токен не всегда торгуется ровно за 1 доллар. Это похоже на ETF, который обычно торгуется с небольшим премией или скидкой к чистой стоимости активов фонда.

Процесс выкупа также не так прост, как обычно предполагается, что означает, что инвесторы, конвертирующие стейблкоин обратно в наличные, могут не всегда получить мгновенный гарантированный обмен по номинальной стоимости, как это может происходить с акциями ETF, что может включать задержки или дополнительные расходы в зависимости от структуры фонда. “Фрикции при выкупе распространены, что указывает на то, что текущие дизайны стейблкоинов напоминают акции ETF, а не средства платежа”, – говорится в отчете.

Более важно, что переводы стейблкоинов “не рассчитываются ни напрямую, ни косвенно на балансе центрального банка”, и “в настоящее время они не могут обеспечить обмен по номиналу между эмитентами и блокчейнами при любых условиях”. Это отличается от банковского депозита, который в конечном итоге поддерживается доступом к деньгам центрального банка.

BIS считает, что стоимость стейблкоина определяется доверием рынка к резервам эмитента и механизму выкупа, а не прямым, гарантированным правом на денежную систему, как это происходит с банковским депозитом. Кроме того, стейблкоины не выполняют функцию денег в модели предоплаты, когда эмитент создает новый токен только после того, как пользователь внесет эквивалент наличных, согласно BIS. Это требование 100% предфинасирования означает, что эмитент не может гибко расширять предложение в соответствии с экономическими потребностями, как это делает коммерческий банк, выдавая кредиты, которые создают новые депозитные деньги на его балансе без ожидания, что клиент придет с наличными.

Криптовалюты должны были стать альтернативой фиатным валютам, особенно доллару. Однако, как указывает BIS, стейблкоины делают противоположное и способствуют долларизации в процессе. В отчете говорится о растущих потоках недолларовых валют в стейблкоины, привязанные к доллару, и отмечается, что эти потоки могут ослабить местные валюты на спотовом рынке. Это также выявляет трения в арбитраже между крипторынками и традиционными валютными рынками и может повысить стоимость покупки долларов через валютный своп.

BIS рассматривает это как новую, более быструю версию старой проблемы: депозитная долларизация, когда домохозяйства создают валютные банковские депозиты в периоды макроэкономической нестабильности в своей стране. Такие же факторы, как высокая инфляция и суверенные проблемы, приводят к более крупным притокам в иностранные стейблкоины, как отмечает отчет. И как только такая долларизация начинает укореняться, BIS отмечает, что это, как правило, продолжается в течение многих лет.

Что усложняет управление стейблкоинами, так это их соблюдение. Многие страны, особенно развивающиеся экономики, уже ввели ограничения на трансакции стейблкоинов за границей. Однако BIS отмечает, что такие меры “возможно, будут несовершенны, учитывая цифровую природу токенов и доступность незарегистрированных кошельков”. Другими словами, капитальные контрольные меры, которые достаточно хорошо работают на традиционных банковских депозитах, не переносятся на токены, которые можно хранить самостоятельно и использовать без границ.