Дебаты вокруг крипто-перпетуумов Kalshi: фьючерсы или свопы?

Недавний конфликт между ветеранами деривативов выявил более глубокую дискуссию о том, как американские регуляторы должны классифицировать крипто-перпетуумы. Запуск крипто-перпетуумов, регулируемых CFTC, компанией Kalshi, снова разжег давний спор о определениях финансовых рынков. Джон Лотиан и Удеш Джа из Kalshi приняли участие в обсуждении этой темы в рамках The Policy Protocol.

Джон Лотиан, издатель John Lothian News, утверждает, что перпетуумы больше похожи на свопы, поскольку они предполагают периодические двусторонние денежные потоки через механизмы финансирования. Удеш Джа, руководитель аналитики биржи Kalshi, возразил, что перпетуумы действуют как фьючерсы, поскольку они торгуются на бирже, централизованно клируются и предназначены для отслеживания базовых спотовых рынков. Дебаты начались после недавнего одобрения и запуска крипто-перпетуумов на Kalshi под надзором CFTC.

Разногласия заключаются в том, что обе стороны рассматривают один и тот же продукт через разные регуляторные призмы. Лотиан отметил, что перпетуумы отличаются от традиционных фьючерсов, поскольку выплаты по ставкам финансирования создают постоянные денежные потоки между участниками рынка, что, по его мнению, больше похоже на свопы. В свою очередь, Джа утверждает, что ставки финансирования просто делают затраты на финансирование более явными, чем их встраивание в цены фьючерсов, что делает перпетуумы более эффективной версией существующих рынков фьючерсов.

По словам Джа, перпетуумы также устраняют необходимость для трейдеров перекатывать позиции в новые месяцы контрактов, что снижает трение и затраты. Классификация может повлиять на то, кто сможет получать доступ к продуктам и по каким правилам. Лотиан отметил, что если перпетуумы будут названы свопами, это может потребовать другого регуляторного подхода и потенциально ограничить участие розничных инвесторов, если Конгресс или регуляторы не создадут новые рамки.

Джа добавил, что перенос торговли перпетуумами на территорию США дает клиентам доступ к продукту, который уже генерирует триллионы долларов объема за пределами страны, обеспечивая при этом более надежную защиту и надзор. Результат может повлиять на защиту клиентов, структуру рынка, налоговое обращение и конкурентные динамики между американскими и зарубежными криптовалютными площадками.

Сложность заключается в том, что остаются нерешенными опасения по поводу манипуляций на рынке. Лотиан предупредил, что окна расчета ставок финансирования могут создать стимулы для трейдеров влиять на цены в периоды расчета, что может затрагивать крупные позиции. Он сослался на обеспокоенность участников рынка по поводу восприимчивости контрактов стиля перпетуум к манипуляциям. Джа ответил, что Kalshi рассчитывает ставки финансирования непрерывно в течение циклов финансирования, а не полагается на один закрывающий период, что, по его словам, снижает риски манипуляций.

Что будет дальше? Дебаты вряд ли завершатся с запуском Kalshi. Лотиан утверждает, что регуляторы должны тщательно сохранять давние различия между фьючерсами и свопами. Джа настаивает на том, что существующие регуляторные принципы уже поддерживают трактовку перпетуумов как фьючерсов и что необходимо дополнительное обучение рынка. По мере расширения рынков криптодеривативов в США, регуляторы и участники отрасли продолжат проверять, подходят ли традиционные юридические определения для новых продуктов.