Дефи и ответственность: Как привлечь крупных инвесторов

В новом выпуске нашего институционального информационного бюллетеня Crypto Long & Short Бен Надарески подчеркивает, что для привлечения крупных инвесторов разработчикам DeFi необходимо действовать как ответственные управляющие активами, а не просто как программисты. Стивен Стонберг добавляет, что держатели биткойнов могут пережить крахи и защитить свои активы, зарабатывая доход через перестрахование.

На этой неделе Бен Надарески, соучредитель и CEO Solstice, рассказывает о том, кто отвечает на звонки в 3 часа ночи, когда DeFi дает сбой. В прошлом выпуске он поделился мнением о том, что любой, кто работает в DeFi, должен рассматривать себя как финансового управляющего, который пишет код, а не как команду программного обеспечения, управляющую деньгами.

Некоторые критики высказали сомнения, поэтому Надарески уточняет: главное, что институции хотят от нас, почти не связано с кодом. Они ищут ответ на старинный вопрос: “Когда что-то идет не так, кто поднимает трубку?” На данный момент ответом является никто. Код — это закон: никаких компаний, никаких юрисдикций и никаких имен на двери. В какой-то момент мы продвигали это как наше уникальное торговое предложение, и я понимаю, почему это привлекает внимание. “Доверьтесь контракту, а не человеку” может показаться более безопасным, но если пообщаться с комитетом по рискам, это звучит странно.

Они не оценивают код; они оценивают людей и процессы. Им нужно знать, кто дал добро, кто может перемещать средства, что происходит в 3 часа ночи, когда ключ скомпрометирован, и чья ответственность учитывать эти риски. Если вы представите им блестящий протокол, написанный анонимной командой, с мультиподписным кошельком, контролируемым группой людей, которые никогда не встречались, комитет не увидит в этом инновацию. Вместо этого они увидят операционный риск, который они не могут оценить.

В этом моменте я пришел к выводу: ответственность, которую они требуют, — это то, что позволяет децентрализации повзрослеть. Вы сохраняете открытость, составляемость и разрешенные рельсы — все это — и все же отвечаете на базовые вопросы, которые должен уметь решать любой серьезный финансовый управляющий.

Что это значит на практике? Это означает наличие резервов, которые можно проверить в реальном времени, позволяя любому проверить платежеспособность, а не полагаться на утверждения в блоге или пресс-релизе. Это включает в себя контроль, чтобы ни один человек не мог перемещать значительные суммы денег в одиночку, поскольку это стандартная практика в хорошо управляемых институциях (и нам должно быть стыдно, что большинство протоколов этому не следуют). Ничего из этого не является большим запросом; это минимум.

Я понимаю скептицизм. Люди могут сказать, что это компромисс в скорости, которая делает криптовалюты привлекательными. Я вижу это иначе. Быстрое движение в том, что вы строите, — это дар, а быстрое движение с чужими деньгами (когда никто не готов нести ответственность за это) — это не скорость, а риск, ожидающий своего срока. Апрель показал нам некоторые из этих сроков, и их будет больше.

Аудитория, заинтересованная в правильном подходе, уже изменилась. Институции, которые все ждут, уже здесь. Они управляют реальными средствами на этих рельсах прямо сейчас, пока половина индустрии спорит, принадлежат ли они сюда. Платформы, которые выиграют в ближайшие несколько лет, будут теми, которые смогут объединить Galaxy или Susquehanna с тем, кто открывает свой первый кошелек в Лагосе. Оба должны иметь одинаковый доступ и одинаковую защиту, и оба должны знать, кто несет ответственность, когда это важно.

Это планка, по которой я хочу, чтобы нас оценивали, и я хочу, чтобы она была выше, чем у банков — не на одном уровне. Не потому, что регуляторы идут, хотя они действительно идут. Более серьезный вопрос заключается в том, построим ли мы это сами или будем ждать, пока кто-то другой заставит нас действовать.

Второй важный вопрос касается стратегии получения дохода от биткойна в условиях рыночного стресса, о чем говорит Стивен Стонберг, CEO и соучредитель Tabit Insurance. Держатели биткойна сталкиваются с дилеммой: как сохранить право собственности через рыночные стрессы, не будучи вынужденными принимать решения, которые уничтожают долгосрочную ценность? Ответ заключается не в новом “обертывателе дохода” для криптовалют. По мере того как принятие биткойна (BTC) продолжает расти, возникает альтернативная структура, проверенная веками: перестрахование.

BTC сейчас торгуется значительно ниже своих максимумов 2025 года, и снижение испытывает уверенность среди инвесторов. Инвесторы, которые строят долговременное богатство, — это не те, кто предсказывает дно или избегает падений; это те, кто может удерживать свои позиции через коррекции, не будучи вынужденными продавать. Это требует способа генерировать доход от долгосрочной позиции в биткойне, не полагаясь на направление цен биткойна.

Почему традиционная стратегия получения дохода от биткойна проваливается в самые критические моменты? Большинство предложений по доходу попадают в две категории: стратегии опционов, которые монетизируют волатильность, и кредитные платформы, которые рефинансируют активы. Оба, как правило, ломаются в момент стресса. Стратегии опционов подвержены зависимостям от пути, изменениям в режиме волатильности и риску контрагента, и доход исчезает, когда начинаются маржинальные вызовы. Кредитные платформы могут быть еще хуже: биткойн исчезает в непрозрачные цепочки обеспечения, и когда ликвидность иссыхает, исчезает и капитал за ним.

Перестрахование — это совершенно другой источник дохода. Перестрахование — это страхование для страховых компаний, позволяющее первичным страховщикам передавать части своего портфеля рисков, чтобы ограничить подверженность крупным событиям. Эти контракты работают независимо от финансовых рынков, создавая структурно иную профиль доходности, который сочетает в себе прибыль от андеррайтинга с консервативным использованием заемных средств, проверенной подход, который предшествует криптовалютам на века.

Ключевая идея заключается в том, что доходы от перестрахования определяются выбором рисков и ценообразованием в реальном мире, а не направлением цен биткойна. Риск урагана во Флориде не зависит от того, торгуется ли биткойн за $40,000 или $100,000. Это создает исторически низкую корреляцию как с крипторынками, так и с публичным фондовым рынком с настоящей диверсификацией, а не переработкой одних и тех же подлежащих рисков.

Механика проста: внесите биткойн в качестве капитала в регулируемое (перестраховочное) страховое средство, напишите полисы, номинированные в долларах США, и собирайте премии в долларах. Резервы хранятся в наличных и эквивалентах наличных, используя стандартные механизмы доверительного управления и хранения, сохраняя биткойн в качестве капитала, а не рефинансированным. Перестрахование здесь имеет структурные преимущества. BTC остается в институционально безопасном хранении в рамках корпоративной структуры с юридической сегрегацией, предназначенной для изоляции активов разных инвесторов, при этом инвесторы могут иметь 24/7 доказательство своего капитала в биткойне на блокчейне. Это сохраняет основную цель: поддерживать экспозицию BTC для долгосрочного роста, одновременно генерируя долларовые денежные потоки от независимых премий перестрахования.

Почему институции должны рассмотреть перестрахование? Недавние отчеты 13F показывают, что инвесторы с длительным горизонтом не все бегут к выходу. Отдельные эндаументы, государственные пенсионные фонды и инвесторы, поддерживаемые суверенными фондами, добавили или сохранили экспозицию к биткойн ETF в условиях снижения, подчеркивая, что продвинутые распределители все чаще рассматривают регулируемую экспозицию к биткойну как долгосрочную позицию портфеля, а не как чисто тактическую сделку.

Однако поддерживать позицию легче оправдать, когда она может генерировать денежный поток, не полагаясь только на повышение цен. Перестрахование работает в рамках установленных регуляторных параметров, поддерживаемых актуарной дисциплиной, контролем андеррайтинга и стандартами достаточности капитала. Для институций, которые думают на десятилетия вперед, это различие имеет значение. Цель состоит не в том, чтобы преследовать дополнительный доход, принимая на себя больше крипто-рисков. Это сохранить экспозицию к биткойну, зарабатывать долларовые доходы от независимого пула рисков и уменьшить вероятность того, что рыночный стресс заставит вас продать именно в тот самый неподходящий момент.

На этой неделе также произошло несколько значительных событий. Биткойн-кошелек эпохи Сатоши, который не использовался 14 лет, активировался после того, как владелец стал целью иска на сумму $285 миллиардов, уведомление было отправлено через блокчейн Bitcoin; институциональные инвесторы продолжили вывод средств из биткойн ETF, несмотря на то, что BTC снова приблизился к уровню $60,000, который привлекал покупателей ранее в этом году; и CEO DFG Джеймс Во, который построил криптоинвестиционную компанию стоимостью миллиард долларов из инвестиций семьи в $20 миллионов, заявил, что сохраняет оптимизм по поводу биткойна, ставя под сомнение некоторые из самых агрессивных прогнозов по цене эфир.

Кошелек Сатоши на $285 миллиардов активировался после 14 лет: адрес 1LwWt получил юридическое уведомление от Salomon Brothers через поле OP_RETURN Bitcoin в июле 2025 года, требуя от владельца доказать свою собственность до 5 ноября 2025 года. Биткойн около $60,000 сегодня по сравнению с февралем: Институциональное настроение изменилось: Возвращение биткойна к $60,000 привело к значительным оттокам из ETF, что является резким поворотом по сравнению с февралем, когда институциональные продажи ослабли на спаде. Крипто-пионер, который превратил $20 миллионов в семейные инвестиции в фонд стоимостью миллиард долларов, удваивает свои ставки на биткойн: Сourcing первоначального капитала от своей матери для создания криптоимперии стоимостью $1 миллиард, CEO DFG Джеймс Во заявляет, что рыночные метрики не поддерживают прогноз Тома Ли на $250,000 для эфира.

В графике недели “Гиперликвидность” увеличилась на 70%: что привело к росту HYPE с $40 до $75 за шесть недель.

HYPE вырос с ~44 до исторического максимума $75.52 за шесть недель (с начала мая по 3 июня), так как запуск спотовых ETF от Bitwise и 21Shares привел к более чем $130 миллионов; исторический максимум был зафиксирован 2-3 июня, когда TD Securities выпустил первый крупный банковский отчет, документирующий, что Hyperliquid опередил CME в установке цен на нефть, в тот же день был запущен ETF Grayscale HYPG.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Участвуйте. Слушайте: $3 миллиарда покинуло биткойн ETF. Почему Уолл-Стрит не паникует. Дженнифер Саназие присоединяется к Дэвиду Лавалю, чтобы разобрать поток оттока в $2.97 миллиарда из биткойн ETF. Читайте: В “Криптовалюте для советников” Бет Хаддок рассматривает три вопроса, которые советники должны задавать в 2026 году. Затем Аарон Броаган рассматривает временные рамки реализации закона GENIUS и как все изменится, когда он вступит в силу. Смотрите: “Я не проголосую за CLARITY, пока мы не решим вопросы этики.” Сенатор Анджела Алсобрукс присоединяется к ведущим CoinDesk Policy Protocol, чтобы обсудить три незавершенные проблемы, которые ей необходимо решить перед тем, как проголосовать за законопроект CLARITY. Участвуйте: Событие CoinDesk: Политика и Регулирование возвращается в Вашингтон, D.C. 24 сентября. Это однодневное мероприятие связывает законодателей с главными юридическими директорами, офицерами по соблюдению норм и экспертами в области политики для обсуждения будущих стандартов индустрии цифровых активов. Хотите больше? Получайте последние новости о криптовалютах от coindesk.com и рыночные обновления от coindesk.com/institutions. Замечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают мнение CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или его владельцев и аффилированных лиц.