Европа закрывает двери для офшорных криптоопераций, но оставляет рискованные окна открытыми

С переходом к окончательному этапу регулирования MiCA Европейский Союз начинает жестко контролировать нелицензированные криптобиржи, стремясь очистить спотовые рынки от недобросовестных игроков и защитить интересы европейских инвесторов. Однако существует опасная лазейка, которая может переместить пользователей с регулируемого спотового трейдинга на высокорисковые офшорные платформы деривативов, которые могут полностью уничтожить их капитал.

Регуляторы ЕС установили срок до 1 июля для прекращения деятельности нелицензированных поставщиков криптоактивов, но данный контроль касается только спотовой торговли. Деривативы криптовалют, включая перпетуальные фьючерсы, не подпадают под юрисдикцию MiCA. Это можно было бы оправдать, если бы перпетуальные фьючерсы были безвредным продуктом, который тщательно контролируется другой инстанцией. Однако это не так.

Согласно данным Glassnode, около 80% объема криптоторговли происходит на рынке перпетуальных фьючерсов. Перпетуальный фьючерс по сути представляет собой контракт на разницу. Трейдеры вносят маржу и получают кредитное направление по цене, которой на самом деле не владеют. Разница между этими ценами затем рассчитывается в денежном эквиваленте.

Патрик Грухн, основатель и генеральный директор Perpetuals.com, отметил, что ESMA в своем заявлении от февраля указала, что компании, предлагающие деривативы, именуемые «перпетуальными фьючерсами», вероятно, подпадают под существующие меры вмешательства по продуктам, связанным с контрактами на разницу (CFDs). Коммерческое название в данном случае не имеет значения. Даже добровечная защита от отрицательного баланса не меняет данной оценки. Если перпетуальный фьючерс соответствует определению CFD, на него распространяются все правила CFD: лимиты по кредитному плечу, обязательные предупреждения о рисках, правила закрытия маржи, защита от отрицательного баланса и запрет на торговые стимулы. Эти ограничения являются серьезным бременем для лицензированных поставщиков деривативов в Европе.

Офшорный рынок полон «акул». Европейский инвестор может открыть счет на Hyperliquid, крупнейшей децентрализованной платформе для торговли перпетуальными фьючерсами, и получить экспозицию на Биткойн с кредитным плечом 50x. Другие платформы, такие как Aster, предлагают до 200x кредитного плеча на биткойн. Ни одна из этих платформ не лицензирована в соответствии с MiCA или Директивой о финансовых инструментах (MiFID), которая регулирует торговлю деривативами в ЕС. На них нет ограничений на убытки, которые может наложить ЕС, отсутствует ключевая информация, нет запрета на бонусы и правил закрытия, и к ним может получить доступ любой с самосохраняющим кошельком и несколькими свободными минутами.

Без этих защит розничные инвесторы почти всегда терпят убытки: согласно данным ESMA и национальных регуляторов, 74% до 89% розничных инвестиционных счетов теряют деньги на CFD по всей юрисдикции ЕС, при этом средние убытки на клиента составляют от €1,600 до €29,000. Мои собственные исследования на большом наборе данных о реальной активности в крипто-перпетуальных фьючерсах показывают, что уровень убытков среди розничных трейдеров находится в том же диапазоне, при этом подавляющее большинство счетов теряет деньги, а значительная часть капитала полностью уничтожается. Эмпирическая основа, с которой ESMA ограничила CFD, в полной мере присутствует и независимо в крипто-перпетуалах. Европа решила, что данный продукт слишком опасен для продажи без ограничений, и тем не менее он продается тем же европейцам с многократно большим кредитным плечом от компаний, которые вообще не подпадают под регулирование.

Это создает юридическую проблему в Европе: хотя статья 61 MiCA гласит, что компания из третьей страны не может предоставлять или предлагать услуги MiCA клиентам ЕС, кроме как по их собственной инициативе, деривативный закон MiFID не имеет аналогичного единого запрета. Его режим для третьих стран разбит по типу клиента и в основном является бессильным на уровне ЕС. Собственная рекомендация ESMA для европейских трейдеров крипто-перпетуалов проста: проверьте своего провайдера, точно знайте, с какой юридической организацией вы имеете дело, и понимайте, что офшорный бренд не предложит вам никакой защиты. Это хороший совет. Это также, практически дословно, является случаем для применения MiFID против офшорных перпетуалов, где ставки для инвесторов выше, потому что речь идет о кредитном плече, а продукты MiCA по спотовой торговле не имеют такового.

Существует реальный риск того, что после окончания переходного периода MiCA европейские розничные трейдеры окажутся в худшем положении, а не в более безопасном. Когда пользователей вынуждают покидать нелицензированные спотовые площадки, оставляя не лицензированные 50x перпетуальные площадки всего в одном клике, это не защищает никого; это просто перенаправляет их с продукта без кредитного плеча к самому опасному продукту на рынке.

Это не только проблема защиты трейдеров, но также и неконкурентоспособная ситуация. Европейские провайдеры обязаны соблюдать правила, следовать обширным требованиям по соблюдению и защите пользователей и тратить значительные средства на соблюдение норм, в то время как офшорные платформы предлагают свои услуги европейским пользователям за небольшую часть затрат и получают большую долю прибыли.

Джеффри Спречер, основатель, председатель и генеральный директор Intercontinental Exchange (ICE), как нельзя лучше высказался по этому поводу, назвав Hyperliquid «больше, чем NASDAQ», с всего лишь «11 сотрудниками», которых он назвал «очень, очень умными людьми». В этом месяце Европа продемонстрировала, что может заставить крупнейшие мировые биржи уважать свои правила. Однако гораздо более важным тестом будет то, сможет ли она сделать то же самое для продуктов, которые могут уничтожить розничного трейдера за один день.