Конкуренция, а не охранители: будущее токенизированных ценных бумаг

Инновации процветают, когда у инвесторов есть выбор. В вопросе токенизированных ценных бумаг Вашингтон не должен заранее определять победителей, пока рынок не сможет выяснить, что работает, утверждает Патрик МакКенри, вице-председатель Ondo Finance и бывший председатель Комитета по финансовым услугам Палаты представителей США.

Капиталистические рынки Америки занимают лидирующие позиции в мире, поскольку они способны адаптироваться. Бумажные сертификаты уступили место записям в книгах. Торговые площадки были заменены электронными рынками. Ручные процессы уступили место более быстрым расчетам, автоматизированной клиринговой системе и глобальному доступу. Каждый из этих шагов вызывал обоснованные опасения и требовал установки защитных мер. Однако Америка осталась впереди, потому что мы не рассматривали каждую новую технологию как угрозу старой системе. Токенизация — это следующий шаг в этой истории.

Патрик МакКенри является вице-председателем консультативного совета Ondo Finance и бывшим представителем США, который возглавлял Комитет по финансовым услугам. Текущие дебаты о токенизированных акциях сосредоточены на основном вопросе: какая форма ценных бумаг должна существовать на рынке США? Некоторые утверждают, что токенизация должна происходить в первую очередь через существующую рыночную инфраструктуру: брокеров, кастодианов, посредников, DTC и связанные записи. Другие представили продукты в различных формах, поддерживаемые акциями, зарегистрированными в США, которые направлены на быстрорастущую группу инвесторов, предпочитающих инвестировать на блокчейне. Еще некоторые указывают на эмитентов и агентов по трансферам как на предпочтительный путь.

Эти дебаты стоит проводить. Но их не следует сводить к одной утвержденной модели. Более важный вопрос заключается в том, могут ли разные модели конкурировать по сути, сохраняя при этом защиту инвесторов и силу рынков США. Токенизированные ценные бумаги не являются единым целым. Они могут и должны принимать различные формы и нести разные права. Они могут находиться в разных частях рыночной структуры. Обращение со всеми ними одинаково приведет к неэффективной политике и худшим продуктам как для инвесторов, так и для эмитентов, что в конечном итоге поставит капиталистические рынки США в невыгодное положение на международной арене.

Существует как минимум три модели, которые стоит рассмотреть. Первая модель — токенизация через рыночную инфраструктуру. Основные ценные бумаги остаются в существующей правовой и операционной структуре: брокеры, кастодианы, посредники, DTC и связанные записи. Блокчейн может использоваться для ведения учета, сверки, мониторинга обеспечения, контроля трансфертов и повышения операционной эффективности. Этот подход не требует отказа от существующей системы ценных бумаг США. Он использует технологии для улучшения конкретных ее частей.

Вторая модель — токенизация, ориентированная на клиентов. Эти продукты исходят из другого места: что именно инвестор хочет достичь? Некоторые продукты могут быть нотами или другими инструментами, предназначенными для отслеживания производительности акций, зарегистрированных в США, или ETF, поддерживаемыми основными ценными бумагами и обеспечением. Другие могут использовать токенизированные записи для прав, удерживаемых через посредников. Эти продукты не являются теми же самыми, что и непосредственно зарегистрированные акции. Их не следует продвигать так, как будто они таковыми являются.

Однако привычные формы рыночного воздействия, включая акции, удерживаемые брокерами, ETF, депозитные расписки, структурированные ноты и другие связанные с акциями инструменты, уже являются устоявшимися частями рынка. Токенизация сама по себе не делает их более или менее легитимными. Их экономические и правовые структуры должны определять их регуляторное обращение.

Третья модель — токенизация, поддерживаемая эмитентами. Компания и ее агент по трансферам поддерживают токенизированную собственность напрямую. Это может быть правильной моделью для многих эмитентов. Она может связать токенизированные записи с системами акционеров и поддерживать привычные процессы для корпоративных действий, ведения учета и коммуникаций. Акции, удерживаемые брокерами, депозитные расписки, структурированные ноты и непосредственная регистрация сосуществуют на сегодняшнем рынке. Они не предоставляют идентичных прав. Инвесторы выбирают между ними, потому что они отвечают разным потребностям. Важные вопросы заключаются в том, насколько структура ясна, раскрыты ли риски, действительно ли обеспечение существует там, где это обещано, и выполняет ли продукт то, что он обещает.

Такой стандарт также является правильным для токенизированных рынков. Одним из неверных исходов текущих дебатов о токенизации будет создание рынка, где продукты используют язык акций, не сообщая инвесторам, что они на самом деле держат, или вводя их в заблуждение. Это навредит инвесторам и подорвет доверие к технологии. Еще одним неверным исходом станет рынок, где токенизация станет набором частных закрытых систем. Это превратит многообещающую новую технологию в инструмент, который сузит конкуренцию до того, как рынок успеет понять, что работает.

Америке следует избежать обеих ошибок. Открытые и регулируемые рынки не являются противоположностями. США имеют самые глубокие рынки ценных бумаг в мире, потому что они сочетают защиту инвесторов с конкуренцией, формированием капитала и адаптивностью. Это равновесие трудно поддерживать. Но именно оно является причиной, по которой компании привлекают капитал здесь, инвесторы со всего мира ищут доступ здесь, и инновации происходят здесь, а не за границей. Более ориентированный на клиентов подход к токенизации может поддержать эту силу. Он может связать глобальный спрос с активами и ликвидностью США. Он может предоставить инвесторам более ясные записи и более портативные продукты. Он может упростить мониторинг обеспечения и прав. Он может повысить прозрачность, не отказываясь от правовых защит, встроенных в текущую систему.

Это не теоретическая концепция. Участники рынка уже экспериментируют с различными моделями. Некоторые из них построены вокруг существующей инфраструктуры ценных бумаг. Другие представляют собой продукты на блокчейне, прямо или косвенно поддерживаемые акциями и ETF, зарегистрированными в США. Еще некоторые ведут эмитенты. Эти различия имеют значение. Они являются доказательством того, что рынок прорабатывает правильные вопросы.

На протяжении многих лет я утверждал в Конгрессе, что политика в области цифровых активов нуждается в четких правилах. Это по-прежнему остается актуальным. Ясность защищает потребителей и инвесторов. Она также сохраняет инновации в Соединенных Штатах. Но четкие правила не должны означать принуждение новых продуктов в устаревшую структуру. Также они не должны означать, что какая-либо одна группа решает, какая модель может существовать. Суть не в том, чтобы выбрать единственного победителя на старте. Суть в том, чтобы позволить различным моделям конкурировать по сути и предоставить опции для удовлетворения различных потребностей инвесторов и эмитентов.

Вот как лучше всего работают американские рынки. Рынки токенизированных ценных бумаг не нуждаются в дополнительных охранителях. Им нужны четкие различия, сильные контроли и пространство для ответственной конкуренции. Именно так Америка лидировала, и именно так она может продолжать лидировать в финансовых рынках будущего.