Куда движутся стабильные монеты: важность залога над доходностью

С ростом стабильных монет с доходностью, которые стремятся к рыночной капитализации в 50 миллиардов долларов, индустрия, по мнению Артема Толкачева, главного офицера по реальным активам Falcon Finance, оптимизирует неправильно выбранный критерий. В настоящее время все в криптоиндустрии обсуждают доходность стабильных монет. Прошлый год показал рост сегмента стабильных монет с доходностью примерно на 300%, и 21Shares прогнозирует, что этот сегмент более чем утроится, превысив 50 миллиардов долларов к 2026 году. Каждые несколько недель новая платформа, которая раньше не выплачивала ничего на бездействующие остатки, объявляет о выплатах в 3% или 4%. Конкуренция за внимание пользователей усиливается.

Однако, я утверждаю, что эта гонка нацелена на неправильный показатель. Доходность легко копировать и легко конкурировать. 3% на долларовом токене не впечатляет, особенно если рядом находится токенизированный казначейский фонд, предлагающий аналогичные условия с меньшим количеством переменных. Если единственной причиной держать определённую стабильную монету является доходность, то держатели будут переключаться на то, что предложит чуть больше в следующем квартале. Доходность привлекает внимание, но не создает реального использования.

Использование — это то, что должно волновать держателя больше всего, даже если именно доходность привлекла их внимание. Токен, который можно лишь хранить, нельзя использовать в качестве залога, перемещать между платформами или полагаться на него в нестабильные времена, а доходность, с которой ничего нельзя сделать, — это аренда на borrowed time. Артем Толкачев является главным офицером по реальным активам в Falcon Finance, которая строит инфраструктуру доллара с акцентом на залог.

На самом деле, именно то, будет ли стабильная монета использоваться, а не просто храниться, зависит от того, будут ли площадки, где люди торгуют, занимают и хеджируют, принимать ее в качестве залога. Можно ли использовать ее в качестве маржи на бирже? Получает ли она разумный коэффициент займа к стоимости на рынке кредитования? Может ли она перемещаться между площадками без значительных потерь, которые сделают ее неактуальной? Принятие залога — это линия, отделяющая долларовый токен, который сидит в кошельке, зарабатывая купон, от токена, который выполняет реальную работу в финансовой системе.

Это различие между парковкой и использованием не является чисто академическим. Парковочный токен — это инертный капитал; токен, который рынок принимает в качестве залога, позволяет его держателю торговать, занимать и хеджировать без необходимости его продажи, что и является главной причиной держать доллар в блокчейне, а не в банке. Это переменная, которую почти никто не учитывает в своих расчетах. Мы собираемся добавить десятки миллиардов долларов в новый выпуск стабильных монет, предполагая, что предложение равняется искреннему принятию. Но это не так. Если это предложение появится в то время, когда команды по рискам на биржах и площадках оставят свои рамки залога на месте, результатом будет не принятие, а оказавшийся в безвыходном положении залог: десятки миллиардов долларов, которые технически активны, добросовестно зарабатывают свои 3% и никуда не движутся.

Правила реализации Закона GENIUS должны быть опубликованы до 18 июля, хотя этот срок касается регуляторов, а не эмитентов. Режим начинает действовать полностью на более раннюю из двух дат: через 120 дней после публикации окончательных правил или через 18 месяцев после подписания Закона, что ставит полное вступление в силу на конец 2026 года или январь 2027 года в худшем случае. По мере завершения этих правил волна эмитентов пройдет федеральный барьер и получит одобрение регуляторов. Этот штамп имеет значение, это билет для входа. Но пройти его необходимо, но этого недостаточно, чтобы стать залогом, который рынок будет действительно принимать. Будучи федеральным долларовым токеном, вы сообщаете ответственному за риски, что вы легитимны; это не означает, что они примут вас в качестве залога с конкурентоспособным коэффициентом займа к стоимости.

Преодоление второго барьера — это непривлекательная работа по созданию инфраструктуры. Это означает стандартизацию того, как токенизированные доллары оцениваются и выкупаются, чтобы маркетмейкер мог давать точные котировки, а не закладывать неопределенность. Это означает, что биржи и кредитные площадки строят рамки рисков, которые рассматривают качественные долларовые токены как эквиваленты наличных, которыми они должны быть. Это означает мобильность, возможность перемещения залога между площадками без трения или штрафных стрижек. Ничто из этого не создает заголовка APY для поста о запуске. Все это то, что на самом деле делает стабильную монету полезной.

Поэтому я считаю, что таблица лидеров, которую все наблюдают, заголовочная доходность, измеряет неправильную гонку. Победители следующей фазы не будут теми, кто платит больше всего. Доходность — это функция, которую вы арендуете; она исчезает в тот момент, когда конкурент подрывает вас. Принятие залога — это рвы, и оно накапливается: каждая площадка, принимающая ваш токен в качестве залога, делает более вероятным принятие следующей. Стабильные монеты, которые будут иметь значение в 2027 году, будут теми, которые трейдер может использовать в качестве маржи, казначей может держать в качестве рабочего капитала, а кредитный протокол может одобрить без лишних размышлений.

50 миллиардов долларов уже на подходе. Единственный вопрос, который на самом деле имеет значение, — сколько из этого действительно будет полезно, когда оно прибудет.