Падение STRC ставит под сомнение устойчивость модели Strategy

Инструмент STRC, через который компания Strategy привлекала средства для покупки биткоина, испытывает давление. С момента запуска Stretch в июле 2025 года стоимость BTC упала примерно на 50%, а STRC значительно снизился ниже своей номинальной отметки в $100.

Это вызвало новые споры вокруг модели Майкла Сэйлора. Критики утверждают, что схема становится все более зависимой от внешнего капитала и эмиссии новых ценных бумаг. Сторонники же утверждают, что проблема заключается не в финансовом состоянии Strategy, а в болезненной ликвидации плечевых позиций в STRC.

STRC, который изначально планировался как инструмент, способный удерживаться на уровне около $100, сейчас выглядит менее устойчиво. На прошлой неделе его цена упала до $82,53, а затем закрылась на уровне $88,59, что значительно ниже номинала и демонстрирует, что рынок требует большей доходности за риск.

Дивидендная ставка по STRC сейчас составляет 11,5% годовых. Однако из-за падения цены эффективная доходность возросла выше 12,9%. Это может показаться привлекательным для новых инвесторов, однако для самой Strategy такой дисконт создает проблемы: выпуск новых бумаг становится менее выгодным.

Модель Strategy построена на самоподдерживающемся механизме, где выпуск акций или привилегированных инструментов приводит к привлечению капитала, который затем используется для покупки биткоина. Успех роста BTC и спрос на бумаги, в свою очередь, помогают инициировать следующие циклы финансирования.

В условиях, когда STRC торгуется близко к номиналу, этот механизм работает более эффективно. Однако при падении инструмента на 10-15% ниже $100, канал финансирования теряет свою эффективность, и рынок не готов платить прежнюю цену за тот же уровень риска.

Темп покупок BTC компанией также снизился. За неделю, завершившуюся 8 июня, Strategy приобрела 1 550 BTC примерно за $101 млн, а через неделю добавила еще 1 587 BTC на сумму около $100 млн. Для обычной компании это значительные объемы, но для Strategy это уже более умеренный темп по сравнению с предыдущими месяцами, когда в апреле была куплена 34 164 BTC на $2,54 млрд, а в мае — 24 869 BTC на $2,01 млрд.

Также следует отметить, что в начале июня Strategy продала 32 BTC примерно за $2,5 млн для покрытия дивидендных обязательств. Хотя эта сумма относительно мала по сравнению с общими резервами компании, она символизирует, что обязательства по выплатам могут требовать продажи части биткоинов, особенно если привлечение капитала через STRC становится менее выгодным.

Критики, такие как Питер Шифф, утверждают, что STRC все больше напоминает централизованную схему, нуждающуюся в постоянном притоке новых средств. Если Strategy не удастся привлекать капитал на выгодных условиях, ей придется либо продавать BTC, либо искать альтернативные источники для выплат.

В то время как некоторые критики поднимают вопросы о структурных рисках STRC, другие, такие как Джесси Майерс из The Smarter Web Company, считают, что текущее падение — это технический сбой, а не признак системной проблемы. По его мнению, длительная торговля STRC около $99-100 привела к ложному чувству стабильности у инвесторов, многие из которых могли использовать плечевое финансирование. Когда цена пробила уровень в $95, это вызвало маржин-коллы и вынужденные продажи, что усугубило падение.

Аналитик Скотт Мелкер отмечает, что дивиденды STRC рассчитываются от ликвидационной стоимости в $100, а не от текущей рыночной цены. Это означает, что покупка по $90 может обеспечить доходность около 12,8%, а по $85 — примерно 13,5%. Для инвесторов, ищущих высокий доход и верящих в способность Strategy выполнять обязательства по выплатам, такой дисконт может стать привлекательным, хотя и увеличивает риск по сравнению с прежними позициями.

Компания также изменила график выплат: теперь STRC будет выплачивать дивиденды дважды в месяц вместо одного раза. Этот шаг может снизить давление на инвесторов, ожидающих регулярный денежный поток, но он не решает вопрос о том, насколько устойчивым останется финансирование для покупок BTC, если STRC продолжит торговаться с дисконтом.

Следующая ставка дивидендов будет объявлена 30 июня, и рынок будет внимательно следить не только за процентажем, но и за тем, как Strategy будет управлять своим капиталом.

У компании остаются другие источники финансирования, несмотря на снижение эффективности STRC. Она может использовать выпуск MSTR, денежные резервы или другие инструменты. Кроме того, сторонники модели указывают на значительный запас BTC, который составляет более 846 000 монет, что выделяет компанию среди обычных корпоративных держателей криптовалюты.

Тем не менее, риски сохраняются. Чем ниже цена биткоина и дороже капитал, тем труднее поддерживать прежний темп покупок без ухудшения условий для акционеров и держателей привилегированных инструментов.

Спор вокруг STRC выходит за рамки одного инструмента. Рынок тестирует, сможет ли стратегия Сэйлора функционировать не только в условиях роста BTC и высокого спроса на бумаги Strategy, но также и в условиях затяжного спада. Если биткоин восстановится, дисконт STRC может уменьшиться, а модель снова станет выглядеть более устойчивой. В противном случае, давление на инструмент и вопросы к дивидендным обязательствам возрастут.

Таким образом, падение STRC ниже номинала стало важным событием, показавшим, что рынок больше не считает данный канал финансирования безрисковым. Strategy продолжает оставаться крупнейшим корпоративным игроком на рынке биткоина, но ее модель стала более чувствительной к колебаниям цен на капитал. Дисконт STRC уже замедлил темпы покупок BTC и усилил дебаты о том, насколько жизнеспособным остается маховик Сэйлора. Ключевыми факторами будут цена биткоина, новая ставка дивидендов по STRC, спрос на выпуски MSTR и способность компании финансировать выплаты без значительных продаж BTC. Главный вывод заключается в том, что Strategy не выглядит сломанной, но ее модель больше не функционирует так гладко, как в период сильного рынка. Падение STRC ниже номинала указывает на то, что инвесторы требуют большей доходности за риск, что может замедлить и удорожить будущие покупки биткоина.