Переход Strategy к использованию биткоина как источника ликвидности

Компания Strategy, основанная Майклом Сейлором, перестала быть только инструментом для накопления биткоина. Новый план, известный как Digital Credit Capital Framework, обозначает значительный шаг вперед: биткоин по-прежнему остается ключевым активом, но теперь его также можно использовать в качестве источника ликвидности.

Рынок отреагировал на нововведения, и акции MSTR поднялись на 3,9%, достигнув отметки $85,52. Привилегированные бумаги STRC также показали рост, достигнув $81. Однако это не означает, что все риски исчезли. Инвесторы начали осознавать, что компания стремится устранить уязвимости в своей финансовой структуре.

Основная проблема заключается в том, что биткоин не генерирует денежный поток. Несмотря на потенциальный рост цен, он не выплачивает проценты или дивиденды. Для традиционной казначейской позиции это не всегда критично, но в случае Strategy возникли сложности, поскольку обязательства компании номинированы в долларах, а основной актив — волатильный биткоин.

На 28 июня денежный резерв Strategy составил около $2,55 млрд, включая ожидаемые поступления от продажи акций через программу at-the-market. Эти средства в первую очередь предназначены для выплат по привилегированным бумагам и процентов по долгам, а использование их для других целей возможно только с одобрения совета директоров.

При текущем уровне годовых обязательств в размере $1,76 млрд, запас в $2,55 млрд обеспечит покрытие примерно на 17,4 месяца. Компания установила минимальный уровень, при котором должен сохраняться запас на 12 месяцев, что подтверждает её намерение управлять рисками более ответственно.

Согласно новой рамке, у менеджмента есть несколько вариантов действий: поддерживать резерв, повышать доходность отдельных инструментов, выкупать бумаги на рынке или, при необходимости, монетизировать часть биткоина. Это меняет восприятие Strategy, которая теперь не только накапливает биткоин, но и рассматривает его как актив для защиты своей финансовой структуры.

На 28 июня Strategy владела 847 363 BTC, что оценивалось в $50,7 млрд, однако раскрытая средняя цена покупки свидетельствует о нереализованном убытке более $13 млрд. Столь крупная позиция одновременно работает на компанию, но и создает дополнительные риски: чем больше запас, тем сильнее реакция рынка на любые намеки на возможные продажи.

Привилегированные бумаги STRC, которые должны были поддерживаться на уровне $100, оказались значительно ниже этой отметки. В ответ на это Strategy повысила годовую ставку по STRC с 11,5% до 12%. Однако компания подчеркнула, что выплата дивидендов зависит от решения совета директоров и рыночных условий, а не только от текущей цены.

Совет директоров разрешил направить до $1 млрд на выкуп Digital Credit Securities, включая STRC, STRF, STRD и STRK, что может помочь сократить будущие выплаты и продемонстрировать поддержку кредитной структуры компании. Также был одобрен выкуп акций класса A на аналогичную сумму, если менеджмент сочтет, что MSTR торгуется ниже своей внутренней стоимости.

Стратегия монетизации биткоина на сумму $1,25 млрд также была внедрена, позволяя компании продавать часть BTC для поддержания долларового резерва, обслуживания обязательств или финансирования выкупов. Хотя программа не имеет фиксированного срока, её наличие сигнализирует о возможности использования биткоина не только для накопления, но и для управления балансом.

Ранее Strategy продала 32 BTC за $2,5 млн, что, хотя и является небольшим объемом, символизировало новое направление использования биткоина. Новая программа расширяет возможность применения BTC, и теперь инвесторы будут следить за тем, как компания будет использовать эту возможность в будущем.

Старые модели, которые были успешны, могут уже не работать так эффективно из-за уменьшения премии к стоимости акций MSTR. Теперь, когда акции торгуются ближе к стоимости биткоинов на балансе, новые размещения могут восприниматься как менее привлекательные для акционеров. Сейлор продолжает называть биткоин основным резервом, но новая рамка показывает, что компании нужна более сложная стратегия управления ликвидностью.

Для самого биткоина риск заключается не в том, что Strategy немедленно продаст большую часть своих резервов. Главное — это то, что крупнейший публичный корпоративный держатель BTC больше не выглядит только как покупатель, и в условиях слабого рынка он может стать продавцом, если это потребуется для поддержания финансовой структуры.

Инвесторы будут внимательно следить за ценой BTC, дисконтом STRC к номиналу, размером долларового резерва и тем, будет ли компания реально использовать программу монетизации. Если биткоин восстановится, давление на Strategy ослабнет, и новая рамка может оставаться страховкой, которую не придется активно использовать. В противном случае, если BTC продолжит слабеть, защитная структура станет важным инструментом для компании в управлении своими обязательствами.